嘉楠Q3财报点评

　　三季度这份财报出来，我第一感觉是：嘉楠的业务恢复速度，比市场情绪快半拍，没想到股价反弹这么快，可能也是技术面我看是到了均线支撑位，包括最近投资者也越来越多。

　　总收入1.505亿美元，对比管理层给的指引区间1.25–1.45亿，略超预期了，环比+50.2%，同比翻倍，这个动能在矿机周期里不算常见。更关键的是Q4给了1.75–2.05亿的区间——用CFO的话讲，“谨慎乐观”。

　　算力交付10EH/s（季度纪录），ASP达到11.8美元/TH（比去年贵了1/3），北美客户贡献31%收入，需求恢复比市场想象的快。

　　向来以保护客户信息为由，这次财报直接把4个客户名字被点出来：Bitfury、Cipher、CleanSpark、Luxor，都是链上算力的核心玩家。

　　10月初那波5万台A15Pro的美国大单，已经开始交付，全部交付时间定在2025年底。现在属于矿机厂商意愿没问题，价格上抬得动、销量跟得上，言外之意，产品力没问题，大客户重回采购节奏。

　　家用系列收入1,220万美元，环比+115%，占产品收入10.3%（首次上双），而且毛利率高达33%，贡献了400万毛利，占整个产品毛利的20%，而且电话会上管理层的原线年家用系列的KPI不是销量，而是出圈。”

　　如果换成家用款，以Avalon Q为例，按照Mining NOW的算法，按照0.07USD/kWh（国内差不多0.5元/kWh）计算，年化300刀左右的收入，基本上3-5年回本。

　　2,830枚，11月初又买了100枚BTC——明显是“十万刀铁底”思路。电价方面，公司自营矿场平均电价保持在低位，加上使用边际气、电力富余、水电的布局，整体成本结构并不算差。

　　17%。这条曲线是今年最明显改善的一条线。去年是真的卖一台亏一台，今年卖得越多毛利越稳。一个是家用系列撑着高毛利，工业矿机靠ASP+规模把毛利拉正，另外挖矿业务部分对冲周期波动调整后EBITDA转正280万，每ADS净亏损收窄到0.05美金，这个趋势下，Q4有可能转正，趋势向好。

　　300T，12.8J/TH（行业第一梯队）虽然那A16单位成本比A15高，但性能、定价权和良率可以覆盖。2026年的矿机市场，嘉楠产品力这块不会掉队。

　　1.19亿美元，合同预收款8,700万（85%来自北美），新融资7,200万美元到账后，ATM暂停了，还有钱回购5.1百万ADS。从现金流和资产负债表来看，最危险的一段已经过去了。