11月26日机构强推买入 6股极度低估

　　事件描述公司于近日收到广东高院受理的由日本味之素株式会社提起的侵害专利权的《民事起诉状》等文件，原告拥有专利号为2.7号、名称为“L-氨基酸的制造方法”的发明专利。原告认为被告在味精的生产、销售过程中侵犯了原告2.7号的专利权，故向广东高院提起诉讼：(1)判令被告立即停止侵犯原告9.5号专利权的制造、销售、使用、许诺销售侵权行为，并销毁专用于生产被控侵权产品的设备，以及销毁所有库存侵权产品；(2)判令被告连带赔偿原告因侵犯9.5号专利权而造成的经济损失共计人民币1.3亿元；(3)判决被告承担本案的诉讼费用。事件评论公司生产经营一切正常，公司将积极应诉，采取必要法律措施坚决维护公司和股东的合法权益。鉴于本次案件尚未开庭审理，诉讼结果存在不确定性，暂无法判断是否会对公司损益产生影响。公司一贯尊重知识产权，重视自主研发与技术创新。2025年7月公司完成对味之素之外日本最大的氨基酸协和发酵氨基酸和HMO业务的跨境并购交割。此次并购使公司获得协和发酵历史悠久的菌种平台，公司将在吸收相关平台优势基础上，持续增加相关专利布局，稳步构建合成生物学领域的核心竞争优势。截至2025年10月底，公司累计拥有专利超过400项，形成涵盖菌种构建、发酵工艺优化、产物分离提纯等环节的全产业链技术壁垒。2024年度，公司研发投入达到7.33亿元，近五年累计投入超过35亿元，研发投入强度持续位居行业前列。公司以合成生物学为核心技术引擎，系统构建了“基础研究—中试验证—产业转化”三级创新体系。公司位于吉林的中试研发平台已正式投入使用，可满足氨基酸、胶体、多糖等多系列产品的小试与中试放大需求，有效加速科研成果产业化落地。同时，公司正加快建设新疆与通辽中试车间进度；公司也在积极选址筹建新研发中心，将整合全球优势研发资源，引入先进AI研发平台，持续进行技术迭代，为公司国际化战略竞争力奠定基础。跨境并购增强公司研发能力。公司系统性获得协和发酵30余个专利家族的核心知识产权，填补了我国在合成生物与医药氨基酸领域的专利空白。公司同时获得多项国际市场的氨基酸原料药注册证书及GMP认证，打破了以味之素等国际企业为代表的高端医药级氨基酸技术与供应垄断。并购完成后，公司将正式进入欧美原料药市场，成为多家国际顶级制药企业的核心供应商，进一步巩固其在全球高端氨基酸领域的领先地位。未来，公司将以更开放的全球视野，积极布局新兴原料和高附加值功能产品领域，致力于从“氨基酸领先者”迈向“全球生物智造生态构建者”，为中国生物制造业的高质量发展贡献更大力量。公司是味精和氨基酸全球龙头，受益于行业格局逐步优化，同时搭建合成生物学平台，成长动力强。预计25-27年归属净利润为32.6、25.5、30.8亿元。维持“买入”评级。风险提示1、全球养殖需求不景气；2、主要原材料价格大幅波动的风险。

　　中信证券——北方华创002371）跟踪点评—股权激励落地，半导体设备平台龙头加速成长

　　核心观点：北方华创公告2025年股票期权激励计划，对业绩考核设定了明确的量化目标，彰显对未来业绩增长的信心。公司通过内生外延拓展为国内领先的半导体设备平台企业，在国内设备公司中品类最全，龙头地位稳固。国内先进产能扩产需求旺盛，我们看好公司在国内先进客户进展，未来业绩有望稳健增长，维持“买入”评级。

　　公司简介公司是专注时尚设计的珠宝品牌公司，从早年的“K金之王”向“时尚珠宝+经典黄金”双轮驱动转型。2024年以来推出非遗花丝系列等多个破圈产品，驱动公司产品溢价快速提升，是黄金珠宝行业品牌从“渠道型”公司向“产品型”公司转型的领先代表。公司2025年9月12日已递交港股上市，规划行使超额配售选择权前H股发行数量不超过发行后总股本的15%。投资逻辑：黄金饰品悦己属性提升，产品力为行业核心竞争要素。2025年1-9月我国金银珠宝零售额同比增长11.5%，但消费克重同比下滑，传统的克重计价+渠道扩张模式难以持续。我们认为在当前“悦己消费”崛起、行业“价升量跌”的转型期，通过产品创新、供应链优化构建品牌护城河的企业，将在行业变革中抢占先机。成熟的研发体系+锁定年轻客群，品牌势能积累带来产品高溢价。公司连续多年研发投入领先行业，早期K金成熟的潮流设计体系复用，赋予黄金频率优秀的设计迭代能力。2024年公司80-00后客群占比高达85%，核心客群契合悦己消费趋势。根据电商数据，公司一口价产品较黄金市场价溢价率高达116%，克重类产品工费高达85-433元/克，充分验证市场认可度。加盟商赚钱效应显著，华中、华北开店拓展空间广阔。截至25H1公司门店数达1542家，其中华东674家，根据久谦数据年度平均店效约732万元，测算经营利润率约10%左右。华北、华中等区域开店密度较低、平均店效较高，对标华东仍有较大增长潜力。终端从品牌拿货实现“双赢”，公司盈利能力提升有望超预期。根据测算，我们预计当品牌产品一口价/克重金饰对金价成本的溢价率分别达115%/50%时，加盟商终端毛利率有望达约45%/25%，开店利润仍有较大提升空间，加盟商从品牌拿货动力充足，进而带动公司毛利率及品牌使用费收入提升，增收的同时利润端增厚显著。盈利预测、估值和评级我们预计2025-2027年公现营业收入分别为82.20/102.74/119.51亿元，归母净利润分别为4.69/6.56/8.06亿元，对应PE分别为22.72/16.23/13.23x。考虑到公司清晰的拓渠道成长逻辑，以及对应“悦己”需求的新消费品牌属性，我们给予公司2026年25x的目标PE估值，对应目标价为18.48元。维持“买入”评级。风险提示新品推出不及预期；国际金价大幅下跌；商誉减值风险。

　　公司9M25收入和净利基本符合预期。公司持续在通讯业务上发力。维持“买入”评级，上调目标价至人民币68.05元。(基于21倍2026年P/E)根据立讯精密002475）2025年三季报，公司前三季度收入达2209.15亿元，同比增长24.7%，归母净利115.18亿元，同比增长26.9%。在消费电子业务保持稳健增长同时，我们看好立讯精密在通讯业务上持续在2025-26年取得进展。我们认为公司通讯业务有望逐步渗透到行业头部客户。根据立讯精密于2025年11月3日披露的投资者关系活动记录表，公司在多个通讯产品上都切中行业痛点，在OCP2025上，立讯精密展示了448G最新技术，产品性能远超行业预期。基于公司坚决的研发投入，我们看好2025-2027年通讯业务的发展潜力。光模块领域，立讯精密提到当前挑战主要体现在商务拓展层面，当前立讯精密的800G和1.6T光模块产品主要面向中小型数据中心客户进行交付。尽管尚未获得头部客户的明确合作机会，但立讯精密对于公司在光模块领域竞争力保持信心。闻泰交易交割整体顺利。根据立讯精密于2025年11月3日披露的投资者关系活动记录表，除印度之外部分，闻泰交易交割已经完毕。印度部分受限于闻泰与印度当地政府一些历史问题，暂无相对清晰可控的交割进度。公司会针对特定客户的需求，充分利用在印度厂房和产能进行调配。我们认为公司团队介入之后，通过对零组件供应链的垂直整合，并在产品研发上进行模块化优化，进一步提升公司运行平台效率。考虑到公司在通讯等创新业务上的收入贡献，我们分别上调公司2026-2027年净利润约0.0-9.7%。我们现在预计公司2025-27年的净利润CAGR达到21%。维持“买入”评级，上调目标价至人民币68.05元(从人民币59.04元)。我们目标价基于21倍的2026年P/E(之前是22倍2025年P/E)，略高于行业平均P/E估值中值(20倍)。考虑到立讯精密2025-27财年净利CAGR是21%，高于行业平均水平(18%)，这是我们给予21倍2026年P/E估值的基础。风险提示：智能手机市场疲软，高客户集中度，规格升级有限和市场竞争导致单价下滑。风险提示智能手机市场疲软：智能手机相关收入仍然是立讯精密的主要业务板块，尤其是自2021年公司开始组装iPhone后，它在苹果公司业务的市场份额处于领先。立讯精密的收入和利润表现可能会受到年度iPhone产品周期变化的重大影响。任何iPhone出货量下降程度超预期可能会令公司收入更大承压。高客户集中度：立讯精密2023年来自最大客户苹果公司的收入贡献持续增长(销售贡献超过73%)。苹果订单分配的任何变化都可能对立讯精密的增长前景产生重大影响。规格升级有限和市场竞争导致单价下滑：2021-2024年期间智能手机规格升级较少，如果这一趋势不断延续，可能会限制立讯精密的单价增长潜力。随着新供应商进入供应链并实施更激进的定价策略，立讯精密可能面临更激烈的竞争，如果其主要客户寻求供应链多元化以增强议价能力，则可能会让公司利润率承压。

　　核心观点公司2025Q3收入增长实现提速，利润端受与罗氏的专利交叉许可费用影响而短期承压。展望Q4和明年，国内市场二代CGM有望贡献销售增量，BGM主业有望保持平稳增长趋势；海外部分欧洲国家的一代产品销售虽受雅培专利纠纷影响，但公司二代产品获得欧盟MDR认证并扩展适用场景，显著强化CGM产品的海外准入与推广效率；海外子公司Trividia和PTS也有望继续贡献收入增长。事件公司发布2025年三季报公司2025年前三季度实现营收34.53亿元、同比增长8.52%，归母净利润2.11亿元、同比下滑17.36%，扣非归母净利润1.80亿元、同比下滑22.13%，EPS为0.38元、同比下滑17.39%。简评收入增长提速，净利润低于预期系受专利许可费影响公司2025年前三季度实现营收34.53亿元、同比增长8.52%，归母净利润2.11亿元、同比下滑17.36%，扣非归母净利润1.80亿元、同比下滑22.13%。Q3单季度实现营收11.90亿元、同比增长13.40%，归母净利润0.30亿元、同比下滑47.55%，扣非归母净利润0.22亿元、同比下滑58.44%。收入符合预期，Q3同比增速较上半年加快，传统业务和CGM收入均实现双位数增长，美国两家子公司PTS和Trividia第三季度收入均保持稳健增长态势；净利润低于预期，主要是美国子公司Trividia因与罗氏的专利诉讼案向罗氏支付1900万美元，支付后双方获得对方的交叉专利许可，剔除该影响后Q3归母净利润1.05亿元、同比增长81.83%。传统BGM业务国内份额稳定，海外子公司区域互补公司BGM业务在国内零售市场持续保持领先地位，占据50%以上市场份额。截至2025年6月底，公司血糖仪产品覆盖国内3800家等级医院、超过40万家药店、1万多家社区医院及乡镇医院，覆盖20多家主流电商平台。海外子公司PTS和Trividia立足美国市场，通过当地化运营探索欧美市场，并以投标等方式拓展墨西哥、非洲等地区业务，形成区域互补。CGM国内市场稳步推进，海外市场短期承压但长期路径清晰国内市场方面，公司二代CGM产品已于2月在国内正式发布，其自主专利的三诺生物300298）第三代葡萄糖传感技术抗干扰能力更强、测量更加稳定准确。欧洲市场方面，7月4日，雅培在欧洲统一专利法院(以下简称UPC)针对公司和公司在欧洲的经销商Menarini提起临时禁止令申请；10月17日，UPC批准了雅培的其中一项专利临时禁止令，在公司上诉最终判决结果尚未明确之前，公司和Menarini将在UPC的18个成员国内暂停销售一代CGM产品。但该诉讼不影响二代产品销售，且英国、瑞士、西班牙、波兰等非UPC成员国销售不受影响。美国市场方面，7月28日，公司公告主动撤回一代产品的注册申请，并将加速下一代产品的注册进程，未来公司将基于FDA的反馈和注册经验，继续完善CGM系列产品的相关试验研究工作并尽快启动新产品的IDE申请。Q3毛利率承压，财务费用增加2025Q3公司毛利率为43.29%，同比降低21.83个百分点，主要是公司将与罗氏的1900万美元专利交叉许可费用计入营业成本，剔除该一次性影响后毛利率为63.5%，基本保持平稳。销售费用率26.51%，同比降低0.75个百分点；管理费用率11.55%，同比降低0.13个百分点；研发费用率6.66%，同比降低3.57个百分点，预计是去年同期有美国临床费用影响；财务费用率0.32%，同比降低1.04个百分点，主要系子公司THI汇率波动影响所致。经营活动现金流量净额2.64亿元，同比增长50.23%；信用减值损失约1096万元、去年同期约-2213万元，主要是冲回上年同期子公司Trividia计提应收账款坏账所致。展望Q4和明年，国内市场平稳增长，海外子公司继续贡献增长公司Q3收入增长实现提速，利润端受1900万美元专利交叉许可费的一过性影响而短期承压。展望Q4和明年，国内市场二代CGM有望贡献销售增量，BGM主业有望保持平稳增长趋势；海外部分欧洲国家的一代产品销售虽受雅培专利纠纷影响，但公司二代产品获得欧盟MDR认证并扩展适用场景，显著强化CGM产品的海外准入与推广效率；海外子公司Trividia和PTS也有望继续贡献收入增长。盈利预测与估值短期来看，公司在稳固国内BGM基本盘的基础上，逐步稳固CGM国内市占率。海外市场虽面临短期专利诉讼扰动，但目前仅影响部分国家和一代产品，二代产品未来将成为海外拓展的核心。中长期来看，公司的国内血糖行业龙头地位有望保持稳固，海外基于产品自主专利和子公司渠道布局，有望建立全球化的销售体系，分享全球CGM市场的广阔空间。我们预测2025-2027年，公司营业收入分别为49.15、54.84和62.21亿元，分别同比增长10.61%、11.58%和13.44%；归母净利润分别为2.93、4.82和5.93亿元，分别同比变动-10.23%、+64.56%和+23.10%。根据2025年11月21日收盘价计算，对应2025-2027年PE分别为33.93、20.62和16.75倍，维持“买入”评级。风险分析1)CGM及新产品销售不及预期风险：公司持续加大对CGM等创新产品的研发和市场推广，但若新产品市场接受度低或推广进展不及预期，将影响公司业绩增长。2)海外市场及子公司经营风险：公司海外收入占比高，美国子公司PTS和Trividia盈利能力对整体业绩影响较大。若海外市场出现专利纠纷、需求波动、政策变化或子公司经营出现不可预期亏损，将对公司利润造成压力。3)行业竞争加剧的风险：血糖监测等慢病检测领域竞争激烈，若行业竞争格局恶化，公司市场份额或盈利能力可能受损。4)以上部分风险具有不可预测性(如宏观经济环境波动、公司改变经营计划等)，我们的盈利预测因此有一定不达预期的风险。

　　公司公告高文宝博士为公司新任总经理。手机CIS需求朝中高端进一步聚焦。重申“买入”评级和目标价人民币159.00元。根据豪威科技在2025年11月13日公告，公司于2025年11月12日召开第七届董事会第七次会议，公司董事会同意聘任高文宝博士为公司总经理。高文宝博士在加入豪威之前担任京东方第十一届董事会副董事长，拥有丰富的制造和供应链管理能力。在手机和汽车CIS丰富技术积累之上，我们认为管理层变更有望帮助豪威进一步提升运营效率助力汽车和手机CIS业务发展。汽车CIS业务维持全球市占率领导者地位。根据豪威科技于2025年11月3日披露的投资者关系活动记录表，豪威科技在2024年全球汽车CIS市场市占率达32.9%，2024年豪威集团603501）在全球汽车CIS市场的份额位居全球第一。我们认为豪威有望在2024-2026年持续提升在汽车CIS市场市占率。根据比亚迪002594）官网，豪威汽车CIS业务的客户之一比亚迪于2025年7月16日宣布将进行天神之眼史上最大规模的智驾OTA升级，全面覆盖泊车、行车、安全三大板块十余项功能，涉及天神之眼A/B/C三大平台多款车型。根据比亚迪官网，采用天神之眼C方案的车型配置12颗摄像头(包括3颗前视8M摄像头、4颗侧视摄像头、4颗环视摄像头以及1颗后视摄像头)，相比以往的全车4-6颗摄像头有明显提升，有望直接带动豪威集团订单。我们预计下游客户订单有望直接拉动豪威2025/26年汽车CIS收入同比增长31%/30%。手机CIS需求朝中高端进一步聚焦。根据豪威科技于2025年11月3日披露的投资者关系活动记录表，高端手机CIS市场，公司推出了5000万像素、一英寸高动态范围图像传感器OV50X已于3Q25实现量产交付，1H25公司2亿像素图像传感器产品已获得客户验证导入，将为公司市场份额提升打开新空间。重申“买入”评级和目标价人民币159.00元。我们目标价对应32.00倍2026年P/E的目标估值倍数，低于行业均值(34.2倍2026年预期市盈率)，这是由于我们对于公司2024-2027年每股稀释收益增速的预测(28%)低于行业平均增速(30%)，基于FactSet一致预期。风险提示：全球汽车销量下滑；汽车摄像头制造竞争加剧；智能手机摄像头竞争加剧；模拟芯片和分立器件扩展慢于预期；主要供应商产能紧张。