2025下半年数字资产及稳定币展望：试验田、防火

　　该报告从历史、人文和技术视角出发，深入剖析数字资产与稳定币领域的核心趋势、机制特点及生态布局，核心内容如下：

　　在数字世界与真实世界的关系上，二者本质差异在于“中心化”与“去中心化”的初衷。真实世界以领土、政权等中心化要素为基础，却在发展中呈现去中心化特征；虚拟/数字世界依托区块链等技术追求去中心化，也接纳中心化项目加速发展。法定货币与加密代币（比特币除外）均为对应“国度”的激励载体，价值取决于背后生态活跃度、完整性与共识基础。未来实虚合作、网链融合成趋势，RWA（真实世界资产代币化）中，法币与土地的“实虚合作”分别形成法币稳定币与土地链服务商，AI与机器人则能完善去中心化世界的共识机制与现实执行闭环，且虚拟世界“用脚投票”成本低，利于共识机制灵活修正。

　　稳定币作为连接虚拟与现实的价值桥梁，意义重大。它通过与法定货币等资产挂钩实现币值稳定，在数字货币领域占据关键地位，2024年交易额达37万亿美元，远超比特币，前十大加密货币中两大稳定币日交易量占比48%。稳定币与传统加密货币、央行数字货币（CBDC）在价格稳定性、发行者、信用背书等多方面存在差异，共同构成数字货币多元格局。按资产抵押分类，稳定币有不同类型，市场呈寡头垄断，美元稳定币占比超95%，且存在“不可能三角”，不同类型稳定币（如USDT、DAI）有各自的价格稳定机制与商业模式。

　　从宏观视角看，稳定币对货币供应、美债市场、美元霸权地位均有影响，中美在数字货币路径选择上不同，中国侧重央行数字货币（数字人民币），美国侧重美元代币化。香港积极发展稳定币，旨在建设全球数字资产枢纽、激活人民币生态，其稳定币与CBDC可双轨共存，且在离岸人民币稳定币发展上有潜力，需解决监管、储备资产等问题。

　　全球稳定币监管环境各异，香港《稳定币条例》、美国《Genius法案》、欧盟《MiCA》在发牌制度、监管范围等方面各有特点，香港监管展现出全维度覆盖、高标准准入等创新特征。稳定币应用场景广泛，包括零售支付、跨境转账等支付场景，以及在虚拟资产交易、RWA、DeFi（去中心化金融）中的应用，能提升效率、降低成本。

　　香港构建了稳定币经济生态圈，涵盖稳定币发行人、虚拟资产交易平台等多个参与方，各服务商有不同职能、收入来源与所需牌照，目前已有多家沙盒参与者计划发行稳定币及11家持牌虚拟资产交易平台。稳定币对传统金融机构业务有影响，银行与券商可借此拓展新业务，同时其场景拓展也需相应基础设施支持。